Реальна дохідність ОВДП: скільки лишається після інфляції

Інвестор, який у січні 2022 року вклав 100 000 грн в однорічні гривневі ОВДП і щороку переоформлював їх на первинному аукціоні НБУ, у січні 2026 року мав би близько 178 200 грн. Ціни за цей час зросли на 60,9 %, тож реальний приріст — 10,8 % за чотири роки, приблизно 2,6 % на рік. Але результат дуже залежав від моменту купівлі: облігації, куплені на початку 2022 року, програли інфляції на 5,5 %, а куплені у 2023 році — випередили її на 11,1 %.

Дохідність ОВДП, яку НБУ публікує після кожного аукціону, — номінальна: скільки гривень інвестор отримає на свої гривні. Для збереження заощаджень важливіше інше — скільки товарів і послуг можна буде купити на ці гроші. Ця різниця і є реальною дохідністю. Ми порахували її на всіх 751 гривневих і 139 валютних розміщеннях НБУ з січня 2022 до жовтня 2026 року з нашої бази аукціонів ОВДП та індексу інфляції.

Скільки платила держава

Середньозважена дохідність розміщень (вага — залучені кошти), без цільових розміщень зі ставкою, набагато нижчою за ринкову. Джерело: НБУ; розрахунок «Енерджи Лайн Інвест».

У 2022 році дохідність була нижчою за облікову ставку: навесні Мінфін розміщував однорічні облігації під 11–12 %, а коли в червні НБУ підняв ставку з 10 до 25 %, ставки ОВДП зросли лише до 14–17 %. У 2023 році облігації ще поступалися обліковій ставці, а з 2024-го — стабільно вищі за неї.

Інфляція: від 26,6 % до 5,1 % і знову вгору

Реальна дохідність ОВДП — це гонка двох чисел: ставки, яку держава фіксує в день аукціону, і інфляції, яка стає відомою лише згодом. За чотири роки інфляція змінювалася значно сильніше, ніж ставки облігацій.

Джерело: Держстат (ІСЦ), НБУ; розрахунок «Енерджи Лайн Інвест». Різниця в цій таблиці — проста різниця ставок у межах одного року; точніша реальна дохідність — у наступному розділі, де інфляцію беремо за 12 місяців після купівлі.

Ставки ОВДП за ці роки коливалися в межах 12–19 %, а інфляція — від 5 до 27 %. Тому реальний результат інвестора визначала насамперед інфляція, а не рішення Мінфіну про ставку.

Реальна дохідність: залежить від року купівлі

Для кожного місяця ми взяли середню дохідність однорічних гривневих ОВДП (300–450 днів до погашення) і порівняли її з інфляцією за наступні 12 місяців — тими самими місяцями, коли гроші лежали в облігаціях.

Середнє, зважене за залученими коштами. Реальна дохідність = (1 + дохідність) ÷ (1 + інфляція) − 1. Джерело: НБУ, Держстат; розрахунок «Енерджи Лайн Інвест».

2022 рік — збитковий для купівлі на початку року. Облігації, куплені в січні — травні 2022 року під 11–12 %, програли інфляції 6–12 %: за наступні 12 місяців ціни зросли на 18–27 %. Ті, що купували з липня 2022-го під 14–17 %, уже вийшли в плюс: інфляція почала сповільнюватися.

2023 рік — найкращий момент. У січні — жовтні дохідність 17,5–18,8 % при інфляції 3–9 % у наступні 12 місяців дала реальні 8–15 % — рекорд за весь період.

2024 рік — майже нуль. Дохідність знизилася до 14,65–16,8 %, а інфляція в наступні 12 місяців знову прискорилася — до 12–16 % для покупок першої половини року. Облігації, куплені в травні — червні 2024-го, програли інфляції на 0,04–1,05 %.

2025 рік — знову помітний плюс. Ставки 15,1–16,4 % при інфляції 7–10 % дали 5,8–8,5 % реальних.

Гривневі ОВДП проти долара

Головне питання для багатьох — чи вигідніше тримати гривню в облігаціях, ніж просто купити долари. Ми порахували дохідність однорічних гривневих ОВДП у доларах: відсоток у гривні мінус зміна офіційного курсу за 365 днів після кожного аукціону.

Офіційний курс НБУ на дату аукціону й через 365 днів. Джерело: НБУ; розрахунок «Енерджи Лайн Інвест».

Лише у 2022 році, коли НБУ в липні девальвував гривню з 29,25 до 36,57 грн/$, долар виграв. Відтоді гривневі ОВДП щороку давали більше, ніж подорожчання долара, — навіть з урахуванням курсу.

Чотири стратегії з січня 2022 року

Умовний інвестор у січні 2022 року мав 100 000 грн і чотири варіанти. Кожного січня він переоформлював облігації на першому аукціоні року.

Дохідність першого аукціону січня: 2022 — 11,90 %, 2023 — 18,50 %, 2024 — 16,80 %, 2025 — 15,07 %; доларові — середньозважені за рік: 3,98 %, 4,70 %, 4,64 %, 4,17 %. Курс НБУ: 27,50 грн/$ (11.01.2022) і 42,42 грн/$ (06.01.2026). Джерело: НБУ, Держстат; розрахунок «Енерджи Лайн Інвест».

За чотири роки доларові ОВДП трохи випередили гривневі — завдяки девальвації 2022 року. Якщо ж рахувати з січня 2023-го (після девальвації), картина інша: гривневі ОВДП дали +25,4 % реальних, а доларові — +4,2 %. Готівкові долари обидва рази програли інфляції.

Як це виглядає в гривнях: 100 000 грн, вкладені в однорічні ОВДП у січні 2023 року під 18,50 % і переоформлені у 2024 і 2025 роках, у січні 2026 року стали б 159 266 грн. Ціни за ці три роки зросли на 27,0 %, тож купівельна спроможність вкладення зросла на 25,4 %. Ті самі 100 000 грн у доларах за курсом 36,57 грн/$ дали б у січні 2026 року 116 003 грн — на 8,7 % менше, ніж потрібно, щоб покрити інфляцію.

Що зараз

На аукціоні 27 жовтня 2026 року однорічні гривневі ОВДП розмістили під 14,94 %; облігації на 2,4–2,5 року в жовтні — під 16,38–16,49 %. Річна інфляція у вересні 2026 року — 10,0 %. Отже, очікувана реальна дохідність однорічних облігацій зараз близько 4,5 % — якщо інфляція в наступні 12 місяців лишиться на рівні вересня. Досвід 2022 і 2024 років показує: саме прискорення інфляції після купівлі перетворює плюс на мінус.

Доларові ОВДП у 2026 році розміщували лише чотири рази, під 3,05–3,80 %.

Що варто враховувати

• Строк важливіший за ставку. У 2023–2026 роках облігації понад 2,2 року платили на 0,9–2 відсоткові пункти більше за однорічні, але й ризик, що інфляція наздожене ставку, на довшому строку більший.
• Реальна дохідність стає відомою лише після погашення. На момент купівлі можна лише порівняти ставку з поточною інфляцією й прогнозом НБУ.
• Купівля через банк чи брокера коштує. Фізичні особи купують ОВДП на вторинному ринку: комісії й різниця між ціною купівлі й продажу знижують результат порівняно зі ставкою аукціону.
• Валютні облігації захищають від девальвації, а не від інфляції в доларах. Їхня реальна дохідність у гривні залежить насамперед від курсу.

Методологія

• Дані: результати всіх аукціонів НБУ з розміщення ОВДП з 11 січня 2022 до 27 жовтня 2026 року — 751 гривневе, 97 доларових і 42 євророзміщення; цільові розміщення з дохідністю, нижчою за ринкову більш ніж на 1,5 відсоткового пункту, не враховано.
• Дохідність — середньозважена дохідність аукціону (AvgLevel НБУ) до погашення; вага — залучені кошти.
• Інфляція — індекс споживчих цін Держстату (база — грудень 2010 року). Для купівлі в місяці m беремо зміну індексу від місяця m−1 до m+11; останній відомий місяць — вересень 2026 року, тож реальну дохідність покупок після жовтня 2025-го ще не можна порахувати.
• Курс — офіційний курс НБУ на дату аукціону й через 365 днів.
• Стратегії — переоформлення щороку в січні; купонні виплати вважаються реінвестованими за тією самою ставкою; строк облігацій (315–392 дні) прирівняно до року.
• Не враховано: податки, комісії банків і брокерів, різниця між ціною купівлі на первинному аукціоні й на вторинному ринку для фізичних осіб, ризик дострокового продажу.

Облікова ставка й інфляція щомісяця — у розділі «Фінанси», ціни на енергоносії й ринки — на сторінці «Ринки зараз».